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　　行业运行及估值动态ღ✿✿✿：2025年前三季度生物医药板块各子板块业绩表现大幅分化ღ✿✿✿，高基数及集采和反腐压力已基本消化ღ✿✿✿，2025年行业营收及利润总额同比增速先抑后扬ღ✿✿✿，其中创新药及CXO和生命科学上游的景气度已反转ღ✿✿✿，行业的盈利能力止跌企稳ღ✿✿✿；创新药受益于BD预期带动年初至7月份医药指数大涨ღ✿✿✿，8月份至今震荡调整ღ✿✿✿，行业整体估值处于历史平均偏低的水平我保证不c进去txt御宅屋ღ✿✿✿。

　　商保创新药目录2025年首次落地ღ✿✿✿，有望拉动创新药产品支付增量ღ✿✿✿。我国医保基金2024年运行稳健ღ✿✿✿，参保率超95%ღ✿✿✿，医保总体平稳ღ✿✿✿。商保丙类创新药目录聚焦“创新程度高+临床价值大+患者获益显著”ღ✿✿✿，CAR-Tღ✿✿✿、ADC等前沿疗法参与商保价格协商ღ✿✿✿，首版目录即将落地ღ✿✿✿，有望拉动创新药产品支付增量ღ✿✿✿。

　　1）创新药ღ✿✿✿：海外权益BD交易带动创新药资产重估ღ✿✿✿。国内新药开发速度更快ღ✿✿✿，成本更低及工程师优势等政策宏观环境的良好沃土造就了中国创新药领先全球的开发优势ღ✿✿✿，高质量创新药获得国际资本认可引发海外权益BD浪潮ღ✿✿✿，2025年中国贡献了全球约1/3的创新研发管线ღ✿✿✿，中国创新药License-out占比持续提升ღ✿✿✿。关注IO2.0赛道的信达生物ღ✿✿✿、维立志博ღ✿✿✿。

　　2）CXO:市场供需改善ღ✿✿✿，CDMO布局新兴赛道ღ✿✿✿，CRO拐点渐显ღ✿✿✿。以ADCღ✿✿✿、多肽ღ✿✿✿、寡核苷酸为代表的新分子需求旺盛ღ✿✿✿，且CDMO龙头公司普遍拥有丰富的项目储备和完整的漏斗结构ღ✿✿✿，项目管线自带放大逻辑ღ✿✿✿，CDMO布局新兴赛道已进入高景气周期ღ✿✿✿，关注药明康德ღ✿✿✿；CRO国内需求复苏开启ღ✿✿✿，关注康龙化成ღ✿✿✿、普蕊思ღ✿✿✿。

　　3）生命科学上游ღ✿✿✿：下游需求全面复苏ღ✿✿✿，把握行业并购机遇ღ✿✿✿。海外创新药需求率先恢复ღ✿✿✿，国内需求随后跟进ღ✿✿✿，进入景气度高企阶段ღ✿✿✿。上市公司现金储备丰富ღ✿✿✿，积极推动并购扩张ღ✿✿✿，关注毕得医药ღ✿✿✿、皓元医药ღ✿✿✿、阿拉丁ღ✿✿✿。

　　4）AI医疗ღ✿✿✿：“人工智能+”政策引领ღ✿✿✿，AI应用多点开花ღ✿✿✿。Deepseek带动医疗大模型大发展ღ✿✿✿，而国内“人工智能+”行动政策引领ღ✿✿✿，国内外AI巨头多点开发ღ✿✿✿，推动AI在医疗领域应用落地ღ✿✿✿。关注京东健康ღ✿✿✿、医脉通ღ✿✿✿。

　　5）高端医疗设备ღ✿✿✿：把握“国内招采复苏+进口替代+出海加速”成长机会我保证不c进去txt御宅屋ღ✿✿✿。高端医疗设备实现产品迭代突破ღ✿✿✿，逐步从“跟跑”迈向“领跑”ღ✿✿✿，院端招采回暖驱动院内设备修复KU游平台登录ღ✿✿✿，新的招采模式下加速高端产品领域的进口替代ღ✿✿✿，企业或迎业绩拐点ღ✿✿✿；海外增长加速ღ✿✿✿，国际化拓展成效凸显ღ✿✿✿，出海成为高端器械增长新引擎ღ✿✿✿。关注联影医疗ღ✿✿✿、开立医疗ღ✿✿✿、山外山ღ✿✿✿。

　　6）骨科关节耗材ღ✿✿✿：集采负面扰动出清ღ✿✿✿，机器人驱动数字化骨科发展ღ✿✿✿。人口老龄化进程加速驱动骨科市场持续扩容ღ✿✿✿，集采常态化降价影响已出清ღ✿✿✿，骨科手术智能化发展ღ✿✿✿，手术机器人发展潜力可期ღ✿✿✿。建议关注爱康医疗ღ✿✿✿、春立医疗ღ✿✿✿。

　　7）中药ღ✿✿✿：经营改善趋势渐显ღ✿✿✿，流感+基药目录等多因素催化ღ✿✿✿。2025Q3部分中药标的已呈现收入ღ✿✿✿、盈利改善趋势ღ✿✿✿，秋冬季流感爬坡或助力业绩放量ღ✿✿✿；基药目录调整有望催化新一轮中药行情ღ✿✿✿，中药企业的估值处于5年5分位以下ღ✿✿✿。关注白云山ღ✿✿✿、方盛制药ღ✿✿✿。

　　风险因素ღ✿✿✿：①宏观环境风险ღ✿✿✿；②创新药研发及商业化或BD授权不及预期我保证不c进去txt御宅屋ღ✿✿✿、全链条支持创新药政策落地不及预期ღ✿✿✿；③生命科学研发服务需求修复和进口替代政策实施不及预期ღ✿✿✿、并购重组不及预期ღ✿✿✿；④AI医疗ღ✿✿✿：行业政策我保证不c进去txt御宅屋ღ✿✿✿、医药电商&精准营销行业竞争加剧KU游平台登录ღ✿✿✿、平台用户增长不及预期ღ✿✿✿；⑤医疗器械ღ✿✿✿：政策落地节奏不及预期ღ✿✿✿、地缘政治冲突及关税导致出海受阻风险ღ✿✿✿；⑥中药ღ✿✿✿：集采降价超预期及销售不及预期风险ღ✿✿✿。

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